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PE退出趋向多元 并购交易成另一通道
上海网站建设 | 上海网站设计 时间：2011-01
胡中彬
2010年，本土资本市场的IPO依然绚烂夺目
但越来越多的势力都来争夺Pre-IPO的蛋糕，试图在IPO盛宴中分得一杯羹，Pre-IPO也在如火如荼的PE浪潮中变成了一片红海，这让PE们寻思着更多的机会，嗅觉灵敏的PE们正在寻找着另一条退出的捷径，通过并购交易的方式退出
数据显示，去年中国国内并购交易异常活跃，并购市场实现了井喷式增长，而PE参与其中的案例也大大增加，同比翻了一番
记者发现，有着丰富投行经验的PE机构们已经在并购退出的道路上驾轻就熟，而许多本土PE则仍然死死地盯着证监会发审委的那张得之不易的发行批文
并购大幕
2010年，中国的创业板在其出生第二年依旧神采奕奕
IPO以回报收益高、影响力大而成为了许多PE退出的首要选择，在创业板诞生后，积累了多年的上市项目出现了井喷，让PE也在创业板市场的IPO盛宴中尽情狂欢
对PE而言，盛世之下危机若隐若现，许多投资人都曾抱怨行业高价抢夺项目的屡屡出现，这是他们忧虑的事情之一
他们更要面对的现实是，越来越少的可入股企业，IPO溢价逐渐消失，上市审查的更趋严格等等，都使得IPO这条宽敞大道面临着更多的挑战
与此形成鲜明对照的是，在国外成熟资本市场，Pre-IPO带来高收益时代已然结束，通过IPO实现爆发的机会其实并不多，反而是收购交易为PE开辟了新的战线，也带来了更高的收益，国际上许多知名的PE，如KKR和凯雷投资，都是并购专家
事实上，并购交易也并非只是PE实现退出目标的一种交易方式，通常也是PE整合资源，参与更多项目，攫取更高收益的途径
“相较而言，IPO受各级地方政府的重视和推动，而并购交易对经济推动的隐形效果使得政府部门推动得比较少
”东方富海董事长陈玮称
但中国的并购市场的活跃度正在大幅增加
2010年，在中国经济高速增长的带动下，在国家并购重组相关扶持政策的刺激下，中国企业并购扩张的热情升温
全年各季度完成的并购数量，较2009年各季度均实现成倍增长，交易金额也不断攀升
2010年中国并购市场共完成622起并购交易，同比增长111.6%；其中501起披露价格的并购交易总金额达到348.03亿美元
一些嗅觉灵敏的PE正在将目光盯向并购市场
2010年，在清科研究范围内VC/PE相关企业并购共完成91起，同比增长高达116.7%；69起披露价格的并购交易总金额达63.64亿美元
“中国有很多产业的分散度比美国要高，更适合做并购
现在，越来越多的PE联合投资的公司，一起参与行业并购和整合，这将是未来一大趋势
其实，杠杆收购在美国也是从20世纪70年代开始逐渐变成受PE欢迎的并购行为
”信中利一位人士称
银湖投资集团董事总经理陈恂认为，应从几个不同层面定义这个市场，一是杠杆收购
在人民币环境之下，现在应该是非常难做的，原因是要做成一个成功的杠杆收购，一定要有一个非常成熟的债权市场，包括企业债、银行债和中间债等等
现在中国根本就没有，当然希望一段时间之后能够发展出来
所以今天中国发生的杠杆收购，如果存在的话，也一定是境外机构在做
而与杠杆收购对应的是，购并融资，就是PE并购基金，把资金提供给A公司，A公司再利用资金去收购B公司
这也是常见的一种并购形式，目前在中国正方兴未艾
现在，国内也开始出现这么一种模式，即PE愿意找到一个他们认为成熟、靠谱的管理团队的公司，借这个平台去整合产业，如今这种案例越来越多
先行者
在国内的PE市场，已经有一些成功的先行者
1月25日，中联重科董事长詹纯新在意大利总统府获颁了“莱昂纳多国际奖”，这是中国企业家首次获该国际奖项
詹纯新能够获得该荣誉的幕后功臣少不了国内知名PE机构弘毅投资
弘毅投资2006年起便成了中联重科的战略投资者，2008年，中联重科突然宣布正式并购全球第三大混凝土制造商——意大利CIFA公司，这成为了前述詹纯新获颁奖的直接原因
事实上，在推动中联重科对CIFA公司的收购过程中，弘毅投资并不仅仅是一个起到核心作用的导演，还是慷慨解囊的财务投资人
在该收购中，共同投资方合计支付2.515亿欧元，其中中联重科出资1.626亿欧元，另外的1.084亿欧元由弘毅投资、高盛和曼林达基金共同出资
由于在海外操作，该交易中也出现了杠杆收购的身影
这起案例成为了PE业界誉为经典的并购案例，即便最初弘毅投资受到了很大的质疑
对于中联重科联合收购CIFA公司的组合，被赵令欢称作海外收购的“天作之合”，并常常提醒记者应该多关注这起并购的效果和影响
而弘毅投资在此次交易中体现了超强的并购才能，并将收益提前进行了锁定
收购协议约定，在收购三年后，弘毅投资可以寻求退出，而回购价高于进入时的EBITDA倍数
最早涉猎国内PE投资的弘毅在并购交易方面的意识已经非常成熟，中联重科只是其经手的并购交易案例之一
形形色色的并购交易正在中国的PE机构中逐渐闪现
陈恂所在的银湖投资集团不久前也进行了一个并购交易的
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