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PE中国之怪状与对策
上海网站建设 | 上海网站设计 时间：2011-02
林霆
PE(PrivateEquity)投资，国内一般翻译成“私募股权投资”，是从国外传到中国的一种生意模式，实际上就是对未上市公司进行股权投资，在中国最早应该是从风险投资(也叫“创业投资”)开始的
所以，在2006年之前，中国的PE行业还是以外资为主，本土PE投资也基本上是模仿国外的运营模式和投资理念
但自从2006年中国因为实现股权全流通从而引发牛市之后，中国的PE得到了前所未有的蓬勃发展
大量PE投资通过IPO得到数十倍甚至数百倍的回报，产生了巨大的财富效应
各种资本加上各路人马，都纷纷涌进PE行业，PE投资也从一个小众投资领域变成了全民参与的行业
纵观中国当前的PE行业，发现它有几个非常显著的中国特色，也正是因为这些中国特色，使得一些敢于创新、敢于冒险的本土PE机构有机会在短短的两三年时间里已经迅速的把规模做大，走在了行业的前列；而一些对中国特色理解不够迅速和不够深刻的外资PE，反而缩手缩脚，错过了当前的大好机会
当下PE在中国的发展特色
1.Pre-IPO的投资回报空间很大
这是由两个原因造成的：
第一，二级市场的发行市盈率过高，存在很大泡沫；
第二，中国上市还是审批制，上市公司的身份(即上市的壳)本身就是一种稀缺资源，存在价值
而在国外是不存在这样巨大的获利空间的，因为国外上市不需要审批，而且国外无论是PE投资还是二级市场投资，都是非常专业的机构，定价体系完善
国外也有Pre-IPO的融资，回报率也就在30%左右，而中国基本上是3-5倍，甚至更高
2.中国企业上市过程中券商和证监会很强势
证监会强势是因为上面所说的审批制，就不用多说了
券商强势是因为中国企业上市还有一个特点，即“通道制”，也就是说每一家企业的上市申报是需要券商里面的保荐人签字的，而每一家券商的保荐人数量却是有限的
所以企业上市第一步就是要券商给你安排保荐人把你的材料申报到证监会，所以就造成了券商的强势
券商里面排队的项目也很多呀，先报谁后报谁就是券商说了算
而在国外，企业上市的时候更强势，选券商的时候是要搞招标的，像选美一样选券商
只要企业业务基本面好，对券商不满意随时可以换掉
3.中国PE投资的项目有一个“上市基本面”需要评估
这也跟最后那一关上市的审批有关系
企业业务基本面好不好，技术怎么样，产品如何，竞争优势如何，持续增长能力如何，这些方面证监会的发审委可以说是审不出来的，且不说他们有没有这个知识和能力，首先他们就没有这个时间
发审委最擅长审的就是企业是否“历史清白”，是否“财务规范”，这就形成了企业上市基本面最重要的两个方面
所以就造成了中国PE在投资项目时首先要评估的不是企业的业务好不好，而是“历史清白否”？以及“财务是否规范”？
如果有所谓的上市“硬伤”，企业的持续增长能力再强，也没有人去投
这也造成了业务好的公司不一定能上市，而业务差的公司不一定上不了市
所以你会看到创业板上了一批非常传统的低技术含量低成长空间的公司，什么做钢结构的，做线圈的，做模具的，等等，都成了高成长的高技术公司，非常有意思
4.中国做PE投资，投资机构的“实力”很重要
在国外，因为PE投资本身就是一个小众投资、闷声赚钱的行业，是一些非常非常有钱的机构，拿出很小比例的一部分钱作为资产配置的一个品种，交给非常专业的团队去投资和管理
所以，国外PE的实力主要体现在专业化程度和增值服务能力
而在中国，投资机构的“实力”体现在“品牌”、资金规模、证监会关系、已上市公司数量等几个方面
首先是“品牌”，这里打上引号，主要是想说这个品牌主要是靠宣传出来的，而很少是靠真正业绩铸造出来的
在中国做PE，一定要多参加各种会议，参加CCTV经济人物评选，保持常年的媒体曝光率，通过赞助获得各种排名和称号
其次，规模，那就是越大越显得有实力，管的基金越多越有实力，不管这种“大”和“多”是否掺了水
证监会关系不用多说，跟前面说的第二点有关
你会听到很多投资机构介绍他们的合伙人团队(很多也以“顾问委员会”的名义出现)里有谁谁谁的弟弟，某某某的儿子，等等
国内也看投资业绩，但与国外不同的是，国内似乎更关注的是你已投资企业里成功上市的数量，而不是你已投出去的钱赚了多少回报
这其实也有道理，像我第一条里说的，只要上市就能赚大钱，所以看上市公司数量就够了
现在，一家投资机构，无论是去做基金募资，还是去找企业投资，都会碰到同样的问题，“你们多大规模？”“有多少家上市的？”“在行业里排第几啊？”“能否为我上市提供帮助？”
PE模式的中国式创新
现实和现状决定了短期的赢家战略，老的新的行业玩家，也根据以上的中国特色，实施出一些创新的中国PE模式
简单总结如下：
1.基金多样化：中国特色需要基金规模大，而中国成熟的LP(指基金投资人)又少，怎么办呢？于是就出现了各种各样的基金形式，有所谓的“专项基金”，指专门为某一个或某几个LP成立、由LP来做投资决
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