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大摩维持完美时空增持评级
上海网站建设 | 上海网站设计 时间：2010-03
新浪科技讯北京时间3月2日上午消息，摩根士丹利今天发表投资报告，维持完美时空(NasdaqGS:PWRD)股票“增持”(OverWeight)评级
以下为报告概要：
销售额优异，但盈利不佳：完美时空2009财年第四季度财报显示，实现销售收入6.08亿元人民币，环比增长3%，同比增长45%，较我们的预期高出3%
每股美国存托股票摊薄净收益为5.09元人民币，环比下滑7%，但同比增长1.4倍，由于新游戏发布产生的较高销售和营销费用，该指标较我们的预期低了10%
我们看好：1)受到《梦幻诛仙》的推动，第四季度活跃付费用户环比增加33%，同比增加42%
网络游戏销售额环比增长12%，同比增长49%；2)完美时空为2010年第一季度业绩给出了强劲预期，预计销售额环比增加2%至6%，同比增加46%至51%
盛大游戏则预计环比下滑10%至15%；3)完美时空是中国游戏储备最大的一家网络游戏公司，在3D、2.5D和2D领域均有优秀产品，尽管该公司3年前IPO(首次公开招股)时仅有3D产品
我们担心：受到新游戏发布的影响，完美时空第四季度销售和营销费用环比增加42%，导致其运营利润率下滑了5个百分点至45%
尽管如此，得益于较低的营销开支，我们预计完美时空2010年第一季度的运营利润率将会回升
较强的本土化游戏组合，国外市场发展空间更大：根据现金流量折现法计算，我们认为完美时空股票的公允价值为每股71美元，较其现有股价水平存在80%的上涨空间
我们预计，完美时空2010年的盈利将同比增长30%至35%，照此计算，其市盈率仅为10至11倍，因此我们给予完美时空“增持”评级
值得注意的是：1)完美时空的新款2D游戏《梦幻诛仙》已经成为新的主打游戏，其峰值同时在线人数达到30万至40万，接近旗舰游戏《诛仙》；2)完美时空今后两年内几乎每季度都会发布一款新游戏
我们预计即将于2010年第二季度发布的两款游戏将成为该公司的下一大促进因素；3)在我们看来，完美时空引领了中国网络游戏的出口市场，该市场将在2010年加速发展
我们预计完美时空的2010年的海外销售额将实现同比翻番，达到1亿美元，占据中国网络游戏出口市场55%以上的份额，远高于2008年35%的市场份额
投资点：
1、完美时空是中国3D网络游戏和娱乐内容市场的创新领导者，主要得益于其领先的游戏开发平台，以及对本土文化热点的娴熟把握
2、通过专注于高利润率的自主研发业务、高速增长的3D市场以及海外扩张，完美时空突出了自身的差异化
主要价值驱动力：
1、我们预计，完美时空网络游戏平均同时在线用户10年的复合年增长率将达到18%，到2019年将达到470万人
2、完美时空每用户平均收入10年的复合年增长率约为0%，到2019年达到169元人民币
3、完美时空海外授权业务销售额10年的复合年增长率约为17%，到2019年将达到10亿元人民币
潜在刺激因素：
1、包括《诛仙》、《完美世界2》和《梦幻诛仙》在内的现有游戏将更受欢迎
2、包括《降龙之剑》和《笑傲江湖》在内新游戏也将有优异表现
3、由于更好的盈利能力和规模效应，利润率将进一步提升
关键风险：
1、网络游戏领域的竞争侵蚀完美时空市场份额
2、政府对网络游戏领域的监管
3、产品周期风险导致销售额波动
(书聿)
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