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透视中国PE行业乱象：关系比品牌重要
上海网站建设 | 上海网站设计 时间：2010-06
庞华玮
中国正进入“全民PE”时代，各路投资人一窝蜂抢Pre-IPO(首次公开募股之前)项目，疯狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的市盈率
谁有“关系”，谁就能拿到Pre-IPO项目，进而“一夜暴富”
这种“关系”比“品牌”更重要的局面，造就今日PE圈的腐败
业内人士认为，目前PE行业这种“贵”而“乱”的现状，未来可能导致巨大的风险
PE大跃进：不追成长，只追上市
“有没有要上市的项目让我投点？”东方富海投资有限公司董事长陈玮最近经常接到有钱人这样的电话
与当年美国PE刚兴起之时相似，中国正处在PE乱象纷呈的早期发展阶段
越来越多的钱不断涌入PE行业，有钱的实业界老板、年轻的“富二代”纷纷进入PE投资队伍，非专业投资者远多于专业投资者成了PE行业的典型特点
在PE行业，一个优秀的基金管理人需要5~10年的投资经验积累，而现在做投资的管理人员好些是刚入行，或者是从其他的市场赚到钱，然后进入这个行业，没有经过长时间的考验和锻炼
2010年5月6日，号称史上最贵发行价的海普瑞(002399.SZ)上市
海普瑞上市最大的赢家是目前在美国备受责备的高盛
2007年9月3日，高盛全资子公司GSPharma对海普瑞增资491.76万美元，GSPharma共持有海普瑞药业1125万股，占12.5%的股权
2009年，海普瑞增资扩股，GSPharma已持有海普瑞4500万股，以参股的股数和价格综合计算，GSPharma所持4500万股股份的平均持股成本约为1.57元/股；首日上市发行价148元/股，发行市盈率73.27倍，GSPharma在不到3年的时间中，净赚65.89亿元，获利达93.27倍
GSPharma在海普瑞上市一年后，即进入海普瑞3年8个月后，便可退出
高盛进入海普瑞无疑赚得盆满钵满
高盛投资海瑞尔并非特例，Pre-IPO在去年底开闸的创业板中更常见
“PE的投资时间集中在2007年以后
如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3个时间段来划分，23家PE投资企业中只有1家的投资在1999年，19家企业的投资出现在2005~2008年，7家企业的投资在2009年，即投资不到1年企业就实现上市
”陈玮分析说，创业板首批28家企业，超过40家PE投资了23家创业板首批上市企业，占82%，按股票发行价计算，其总投资额已增值6.24倍
不过，这些投资大都属于Pre-IPO型投资
“贵和乱”，这是嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥对目前PE市场的评价
事实上，中国PE市场发展正进入一个怪圈，PE一拥而上投资于Pre-IPO，与以往PE界常见的“项目找钱”不同，现在的Pre-IPO是“钱抢项目”
“PE很热，钱多、人多
”东方富海投资有限公司董事长陈玮说，“但PE投资在中国还很乱，不是这个行业里的钱太多，而是什么人都在搞PE
”
《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41只，募集金额达28.68亿美元
用摩根大通董事总经理龚方雄的话来说：“现在想进入私募股权基金的资本太多，新成立的基金如雨后春笋，这必然造成大家抢项目的现象
”
PE热离不开被爆炒的创业板
去年底开启的创业板，造就了很多PE投资者“一夜暴富”的神话
据深交所6月9日披露，86家创业板个股总市值3969.18亿元，流通市值895.51亿元，创业板平均市盈率69.03倍
创业板的高市盈率，使得Pre-IPO项目的投资价格节节攀高
近日在中国风险投资论坛上，龚方雄指出，中国目前股权投资、IPO前投资估值高达15~25倍市盈率
“我遇到若干个企业，只能去看材料，不能给复印件，甚至有的企业只让看复印件，不让看原件，但有的同行依旧给这样的企业投资了
”东方富海投资有限公司总裁程厚博说，在投资的时候，出现了一些非理性因素，有些企业甚至不让投资者进行比较充分的调查
这种局面确实为PE未来的发展埋下了隐患
“很多投资机构，不在企业的成长性和行业上下工夫，而在企业能否上市上下工夫，这就背离投资公司的本源了
”东方富海投资有限公司董事长陈玮说
事实上，在Pre-IPO项目里，投资公司追求的是短期内高收益，至于“投资服务”，并为企业长远发展带来价值增值，这种投资公司的本质在这里已看不到
寻租：“关系”比“品牌”重要
目前，Pre-IPO项目被疯狂争抢，谁有关系，谁就能拿到项目
陈玮说：“我个人觉得，在国内人民币基金里，现在‘关系’可能比‘品牌’重要
”
无疑，这种“关系”导致了PE的寻租“潜规则”，PE腐败成了圈内公开的秘密
但往往由于内部交易，无从查证
而近日曝出的国信证券投行高层PE腐败案“李绍武事件”，却使得获取Pre-IPO项目的“潜规则”浮出水面
近日有媒体报道，自2001年以来，原投行四部总经理李绍武通过其妻设立公司方式，参股已上市公司莱宝科技6万股、轴研科技65万股，以及准上市公司河南四方达超硬材料股份有限公司100万股，此三项总投入不足143万元，按照目前市值测算金额已经高达3200万元，投资回报率高达20倍
据悉，投行机构人士和保荐人参股其保荐项目，代持上
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